چین هنوز ترسناک به نظر می رسد

ما یک ایمیل DIGEST DAILY MYFT را برای شما ارسال خواهیم کرد که آخرین اخبار بازار را هر روز صبح جمع می کند.

این مقاله یک نسخه در سایت از خبرنامه غیرقانونی ما است. برای دریافت خبرنامه ارسال شده هر روز هفته به صندوق ورودی خود در اینجا ثبت نام کنید

صبح بخیر. آیا سهام بالاخره فدرال رزرو را جدی می گیرد؟یک سرویس ISM که به طرز چشمگیری قوی در حال خواندن است ، سهام کشویی را به کشویی ارسال کرد و دو سال عملکرد 12 امتیاز را به دست آورد. شاید نمونه ای از هفته آینده ، بسته بندی شده با بلندگوهای فدرال و گزارش تورم تازه باشد. با انتظار هنوز لرزید؟به ما ایمیل بزنید: robert. armstrong@ft. com و ethan. wu@ft. com.

یادداشتی از احتیاط در مورد چین

با از بین بردن قوانین قرنطینه و آزمایش ، بازارها مشتاق پایان دادن به دوران خفه کننده صفر در چین هستند. آنها منتظر خرید نیستند: شاخص MSCI چین در هفته گذشته 10 درصد ظاهر شد و از پایین اکتبر 30 درصد افزایش یافته است.

صداهای تأثیرگذار در وال استریت در حال خرید اعتیاد به مواد مخدره هستند. مورگان استنلی روز دوشنبه سهام چینی را به اضافه وزن ارتقا داد ، در حالی که گلدمن ساکس ، JPMorgan و Bank of America همه اخیراً صداهای مثبتی ایجاد کرده اند. در یادداشتی دیروز ، توماس گاتلی از تحقیقات GiveKal باعث می شود این پرونده در آغوش تجمع باشد:

اول و مهمتر از همه ، مشخص است که دولت از استراتژی مهار Covid خودداری کرده است ، و این مسیر در ماه های آینده به سمت بازگشایی بیشتر خواهد بود. بشربشر

دوم ، چند هفته گذشته نیز شاهد مهم در سیاست املاک بوده است. بشربشرآخرین اقدامات ، که شامل یک برنامه مرمت بانکی مرکزی و بلند کردن محدودیت های دیرینه در بازار سهام و جمع آوری کمک های مالی سایه ، تغییر به سمت حمایت مستقیم دولت است و باید مؤثرتر باشد. بشربشر

حتی پس از تظاهرات نوامبر ، ارزیابی ها با توجه به استانداردهای تاریخی کم است. بشربشر

مصرف سرکوب شده سه سال گذشته همچنین به این معنی است که خانوارها پول اضافی زیادی دارند. بشربشربا این حال ، نه تأمین مالی حاشیه و نه راه اندازی صندوق های متقابل ، انتخاب قابل توجهی در احساسات خرده فروشی در ساحل نشان نمی دهد. اگر سرمایه گذاران داخلی به آن بپیوندند ، این تجمع می تواند پاهای واقعی داشته باشد.

گاتلی حداقل کار خوبی را انجام می دهد تا تا به امروز از این تجمع استفاده کند. اینکه مقامات چینی به دنبال راهی برای خروج از معضل Covid-19 خود هستند ، یک تغییر مادی است. حداقل دوباره روی میز دوباره. مطمئناً این یک چیز خوب است

با این وجود ، ما مانند اظهارات ، مانند یکی از اقتصاددان ارشد مورگان استنلی آسیا ، از اظهارات عصبی شده ایم که "پرونده پایه باقی مانده است که بازار شاهد بازگشایی کامل در بهار خواهد بود". شاید ، اما بیرون آمدن از قفل کردن در همه جا بسیار سخت بوده است و بعید است که چین یک استثنا باشد. چند چینی سالخورده به طور کامل واکسینه شده اند و اینکه چین کمی در تختخواب بیمارستان سرمایه گذاری کرده است ، مشکلات بزرگی است که نمی توان به سرعت برطرف شد. سیاست تکان دهنده به طور غیرقابل پیش بینی بین بازگشایی جزئی و قفل کردن نمی تواند رد شود.

با توجه به این خطر ، ارزش سهام چینی به طرز وحشتناکی قانع کننده به نظر نمی رسد:

بله ، P/E نسبت به سال 2021 بسیار کاهش یافته و با استانداردهای مرتفع اخیر ، به ویژه در هنگ کنگ ارزان است. اما به اندازه کافی برای توجیه خطرات؟به این روش نگاه کنید: آیا ترجیح می دهید MSCI چین را در 11. 7 جلو P/E یا شاخص سهام تایوان در 12. 4 داشته باشید؟در مورد انگلیس در 10 سالگی چطور؟مبادلات ارزان قیمت در سراسر جهان وجود دارد. چشم انداز چین بهبود یافته است ، اما هنوز هم ما را به عنوان یک فروش سخت مورد توجه قرار می دهد.

ESG هنوز یک آشفتگی است

من اغلب شکایت می کنم که سرمایه گذاری های ESG و تحقیقات با ادعاهای مبهم ، ناهماهنگ و متناقض مورد ضرب و شتم قرار می گیرد. اخیراً ، تعداد بیشتری از افراد شکایات مشابهی را مطرح می کنند. با این حال ، به نظر نمی رسد که این پیام به Sellside رسیده است. گزارشی اخیر از بانک مرکزی آمریکا ، با تمرکز بر اوراق قرضه با برچسب ESG در اروپا ، حاوی بسیاری از استاتیک های معمول (همراه با چند فلاش بینش) است.

این گزارش "ESG و هزینه سرمایه: به Green-Ium" بروید ، و تمرکز روی هزینه های سرمایه استقبال می شود. اگر ESG قصد دارد جهان را به مکانی بهتر تبدیل کند ، این کار را با ساخت پروژه های سودمند اجتماعی ارزان تر برای تأمین مالی و گرانتر از نظر اجتماعی انجام می دهد. نویسندگان حق بیمه پرداخت شده برای اوراق بهادار ESG (Greenium) را با مقایسه اوراق قرضه ESG نا امن ESG در اروپا با اوراق قرضه معمولی مشابه از همان صادرکنندگان محاسبه می کنند. گرینیم کاملاً متغیر است و اکنون در حدود 10 نقطه پایه قرار دارد:

آیا می توان تفاوت 10-امتیاز در هزینه سرمایه بدهی را ایجاد کرد که در آن پروژه هایی که یک شرکت برای پیگیری انتخاب می کند ، ایجاد کند؟من فکر نمی کنم ، زیرا 10 امتیاز پایه برای برآوردهای یک شرکت برای بازده آن در هر پروژه خاص در حاشیه خطا قرار خواهد گرفت. و با افزایش نرخ ، 10 امتیاز پایه اهمیت کمتری می کند. با این حال ، یک دهم از پروژه های خاموش که با قوانین ESG مطابقت دارد ، برای شرکت خوب است.

اما از نظر سرمایه گذاران ، مطمئناً گرینیم کوچک خوب است ، زیرا هزینه سرمایه یک شرکت بازده مورد انتظار سرمایه گذاران است. شاید فشار این گزارش باید باشد ، "بله ، شما می توانید اوراق قرضه ای را خریداری کنید که با ارزش های خود مطابقت داشته باشد ، در حالی که فقط از بازده مورد انتظار خودداری می کنید."اما به نظر نمی رسد که این نکته باشد ، در اینجا یا در هر گزارشی دیگر که تاکنون دیده ام. در عوض ، ما جملات مانند این را می گیریم:

ESG را در خطرات بدهی خود نادیده بگیرید. ما نشان می دهیم که چگونه ESG در گسترش پیوند معمولی برای بخش هایی مانند نفت و گاز ، آب و برق و دخانیات منعکس می شود. به طور خلاصه ، صدور طولانی مدت از نفت و گاز و دخانیات کاهش یافته است ، هزینه آن افزایش یافته است. بخش هایی که به طور فزاینده ای به عنوان "کثیف" یا به چالش کشیده می شوند ، با خطرات بیشتری ، رتبه بندی پایین تر و منحنی های عملکردی تندتر روبرو می شوند.

به نظر می رسد که در اینجا پیشنهاد این است که هزینه های بالاتر بدهی برای سرمایه گذاران بد است وقتی که در واقع آنها هستند ، همه مساوی هستند ، برای سرمایه گذاران خوب هستند. سرمایه گذاران به خودی خود به ریسک اهمیت نمی دهند ، بلکه جبران ریسک می شوند. صدور پایین ، بازده بالاتر ، رتبه های پایین تر و منحنی های تندتر می تواند بسته به اینکه چه کسی حقوق دریافت می کند ، برای سرمایه گذاران در وثیقه های نفتی یا دخانیات مورد استقبال قرار گیرد.

شاید نویسندگان چیز دیگری را در ذهن داشته باشند: این که عدالت شرکت هایی با هزینه بدهی بالاتر تمایل به عملکرد ضعیف دارند. در این راستا ، آنها به این نکته اشاره می کنند

براساس داده های MSCI (که نمرات ESG آنها جزو بیشترین استفاده از سرمایه گذاران است) ، چند برابر ارزیابی (نسبت قیمت به درآمد به جلو) برای شرکت هایی که دارای نمرات ESG quintile بالا هستند ، از نظر تاریخی پایین به 20 ٪ تخفیف رسیده اندامروزه به همسالان کوئینتیل پایین به حق بیمه 27 ٪ ، حاکی از هزینه کمتری از حقوق صاحبان سهام است.

در اینجا نمودار آنها وجود دارد:

اما مشکل این تجزیه و تحلیل این است که به نظر نمی رسد کنترل بخش را کنترل کند ، و عملکرد اخیر شرکت های سبز با تجمع رشد وحشی/فناوری همپوشانی دارد و شرکت های رشد/فناوری تمایل به نمرات ESG بالایی دارند.

هنگامی که این گزارش در مورد عملکرد کلی شاخص های اوراق قرضه ESG با اوراق قرضه غیر برچسب مورد بحث قرار می گیرد ، نشان می دهد که اوراق قرضه دارای برچسب در بازارهای پایین اما نه بالاترین عملکرد است:

این امر تا حدی به این دلیل است که خریداران حاشیه ای مانند بانک های مرکزی و خزانه ها (خریداران مهم اوراق بهادار) تمایل دارند که خرید بیشتری داشته باشند و موضع خود را برای سرمایه گذاری داشته باشند. آنها همچنین کمتر به احتمال زیاد فروشندگان مجبور در رکود می شوند. اوراق قرضه دارای برچسب در حجم محدودتر بوده است ، بنابراین با توجه به توانایی نامشخص در جایگزینی آنها ، انگیزه کمتری برای فروش وجود دارد.

با این حال ، به طرز ناخوشایندی ، نویسندگان خاطرنشان می کنند که این خرد متعارف اخیراً برگزار نشده است: گسترش اوراق قرضه معمولی بر روی خزانه ها محکم تر از اوراق قرضه ESG است (اگرچه شاخص ESG به طور متوسط کمی پایین تر است). اما بازده کمی پایین تر در اوراق بهادار ESG نباید تعجب آور باشد ، با توجه به بازده مورد انتظار کمی پایین تر ، یعنی بازده پایین در هنگام صدور.

در نهایت ، تنها دلیل اقتصادی برای "رفتن به گرینیم" این است که اگر فکر می کنید از اینجا گسترده تر می شود. نویسندگان دو دلیل این امر را پیشنهاد می کنند. اول ، "ECB بازارهای به روز شده در مورد برنامه ریزی به تدریج از سبد اوراق قرضه شرکت خود" را به روز کرد و احتمالاً در آینده اوراق قرضه ESG و کمتر "کثیف" خریداری می کند. جلوی خرید بانک مرکزی یک استراتژی است که معنی دارد. اما این احتمالاً نمونه ای از دولت است که یارانه سرمایه را ارائه می دهد ، نه یک راه حل بازار برای مشکلات اجتماعی.

نویسندگان معتقدند که دلیل دوم برای انتظار یک گرینیوم گسترده تر این است که با گذشت زمان ، هرچه معنی برچسب های ESG روشن تر می شود ، سرمایه گذاران تمایزهای Shaper را ایجاد می کنند: "همانطور که سرمایه گذاران در مورد آنچه" ESG خوب "و" ESG بد "را تشکیل می دهند موافق هستند. و همچنین پیشرفت خوب و بد ، ما جایی را برای واگرایی بیشتر در هزینه های بدهی می بینیم. "من هیچ مدرکی ندیده ام که این اتفاق می افتد و هیچ دلیلی برای انتظار آن وجود ندارد ، با توجه به اینکه عملکرد زیست محیطی ، اجتماعی و حاکمیتی اغلب مبتنی بر ارزیابی های ذهنی از ارزشهای مورد بحث است.

این ایده که سرمایه گذاری ESG با تغییر هزینه سرمایه ، جهان را تغییر می دهد ، مشکوک است. این ایده که شرکت هایی با ESG پایین نسبت به شرکت هایی که نمرات ESG بالا دارند ، خطرناک تر هستند ، در صورت عدم ارزیابی ، ناامید کننده مبهم هستند. این که آیا برچسب زدن ESG به طور معناداری پاسخ بازار به آن خطرات را تغییر می دهد در هوا است. گل های مفهومی مجتمع صنعتی ESG به جایی نمی روند. و هیچ یک از اینها بهتر نمی شود.

یک خواندن خوب

چگونه تقریباً نیمی از جمعیت کشور را از دست می دهید؟

خبرنامه های توصیه شده برای شما

CryptofInance - اسکات چیپولینا سر و صدای صنعت جهانی رمزنگاری را فیلتر می کند. اینجا ثبت نام کنید

یادداشت های باتلاق - بینش متخصص در مورد تقاطع پول و قدرت در سیاست ایالات متحده. اینجا ثبت نام کنید