اهرم مالی بزرگ: وسواس اقتصادی ایتالیا

"به من یک اهرم و یک اهرم را به اندازه کافی طولانی به من بدهید ، و من جهان را جابجا می کنم" - بنابراین ریاضیدان بزرگ یونانی که قبلاً می گفتند. در زمینه کلان اقتصادی ایتالیایی ، بسیاری نیز به همین ترتیب متقاعد شده اند که اگر فقط بیشتر به اهرم مالی فشار بیاوریم ، می توانیم اقتصادی را که تقریباً 20 سال رکود کرده است ، حرکت دهیم و آن را در یک مسیر رشد مثبت قرار دهیم.

این مکتب فکری با نقل قول اخیر از وزیر دارایی جیووانی تریا ، که توضیح داد "چگونه سرمایه گذاری عمومی خواهد بود ، نقره ای نقره ای برای رشد رشد خواهد بود" به خوبی نشان داده شده است. از نظر وی ، این امر به اندازه کافی گسترش تولید ناخالص داخلی و فضای مالی برای تأمین مالی وعده های هزینه های موجود در توافق نامه ائتلاف ، مانند ضد اصلاحات بازنشستگی ، مالیات مسطح و درآمد عمومی جهانی ایجاد می کند. همان محکومیت های مالی در توافق نامه ائتلاف که سرمایه گذاری عمومی از محاسبات کسری در قوانین مالی اتحادیه اروپا خارج می شود ، پشت سر می آید.

این دیدگاه ها به احزاب ضد استقرار ارسال نمی شوند ، بلکه در طیف سیاسی گسترده هستند. به عنوان مثال ، برای مدت طولانی ، از مواضع مشابه توسط نخست وزیر پیشین ماتئو رنزی حمایت می شود. حتی Confindustria ، کنفدراسیون عمومی صنعت ایتالیا ، در صورت استفاده از سرمایه گذاری های عمومی بیشتر به نفع افزایش مالیات بر ارزش افزوده خواهد بود ، زیرا این "رشد را تقویت می کند و نسبت بدهی به تولید ناخالص داخلی را کاهش می دهد".

شکل 1 سهام سرمایه عمومی ، که به عنوان درصدی از تولید ناخالص داخلی بیان شده است ، در سه کشور اروپایی با اندازه کاملاً قابل مقایسه نشان می دهد. Prima Facie با توجه به استانداردهای تاریخی ، به نظر نمی رسد سرمایه عمومی نسبتاً کوچک (یا در حال کوچک شدن) در ایتالیا وجود داشته باشد. از طرف دیگر ، آلمان همان چیزی است که کشوری با کمبود سرمایه گذاری مزمن به نظر می رسد ، همانطور که در جزئیات توسط همکاران من روت و وولف (2018) بحث شده است. حتی فرانسه ، کشوری که به دلیل بخش عمومی بزرگ خود شناخته شده است ، دارای 10 درصد از سهام سرمایه کوچکتر از ایتالیا است.

با حرکت فراتر از سهام سرمایه ، طرفداران تقویت سرمایه گذاری عمومی ایتالیا معمولاً به ادبیات اقتصادی اخیر در مورد رکود سکولار در یک محیط با نرخ بهره کم اشاره می کنند. به عنوان مثال ، برخی گزارش داده اند که "[[] که" [این] می یابد که افزایش سرمایه گذاری زیرساخت های عمومی باعث افزایش تولید در کوتاه مدت و بلند مدت می شود "، با تکیه بر چشم انداز اقتصادی جهانی صندوق بین المللی پول (WEO [2014]). به همین ترتیب ، نظرات آقای Tria توجیه می شود. با این حال ، نکته اصلی در ادامه جمله است - به ویژه "[...] به ویژه در دوره های کمبود اقتصادی و هنگامی که راندمان سرمایه گذاری زیاد است". شکل 2 با تکیه بر داده های OECD ، شکاف خروجی ایتالیا را نشان می دهد. از سال آینده ، تولید ناخالص داخلی واقعی بالاتر از پتانسیل خواهد بود و بحث و گفتگو در امتداد خطوط اقتصادی را دشوار می کند.

علاوه بر این ، صندوق بین المللی پول WEO (2014) توضیح می دهد که چگونه "پروژه های تأمین مالی بدهی می توانند بدون افزایش نسبت بدهی به تولید ناخالص داخلی ، اثرات خروجی بزرگی داشته باشند ، اگر [تأکید اضافه شود] نیازهای زیرساختی را به روشنی شناسایی می کند از طریق سرمایه گذاری کارآمد برآورده می شود". هنگامی که اینگونه نباشد ، حتی پس از چهار سال ، تأثیر چند برابر سرمایه گذاری عمومی در اقتصادهای پیشرفته تفاوت معنی داری با صفر ندارد (شکل 3 را ببینید).

شکل 3. برآورد صندوق بین المللی پول از تأثیر 1 p. p. افزایش تولید ناخالص داخلی در سرمایه گذاری عمومی در T = 0 در اقتصادهای پیشرفته برای بهره وری سرمایه گذاری بالا (LHS) و کم (RHS)

سوال اصلی تجربی این است که سرمایه گذاری عمومی در ایتالیا چقدر کارآمد است. با تکیه بر داده ها از دهه 1960 ، د جونگ و همکاران (2017) یک مدل VAR خاص کشور را برای ایتالیا کالیبراسیون می کنند و نشان می دهند که چگونه شوک در سهام سرمایه عمومی تأثیر آماری معنی داری بر رشد ندارد ، نه در کوتاهاصطلاح (شکل 4).

شکل 4. تأثیر شوک سرمایه گذاری عمومی بر تولید ناخالص داخلی در ایتالیا

منبع: د جونگ و همکاران (2017)

مقایسه بین المللی از این نظر به ویژه قابل توجه است ، زیرا ایتالیا برخی از کمترین اثرات چند برابر سرمایه گذاری عمومی در منطقه یورو را دارد (شکل 5).

شکل 5. تأثیر بلند مدت شوک سرمایه گذاری عمومی در کشورهای منتخب یورو

توجه: اعداد حاکی از پاسخ های بلند مدت (10 ساله) تولید ناخالص داخلی به انحراف یک استاندارد در سرمایه عمومی در یک مدل تصحیح خطای بردار کالیبره شده در دوره 1960-2007 و 1960-2013 است. منبع: د جونگ و همکاران (2017)

این بدان معناست که کارایی سرمایه گذاری (عمومی) و در نتیجه بازده آن پایین است. بنابراین، به نظر نمی رسد این شعار که سرمایه گذاری عمومی برای خود هزینه خواهد کرد، در مورد ایتالیا صادق باشد. همانطور که در بانک ایتالیا (2012) به طور عمیق مورد بحث قرار گرفت، تا زمانی که منشاء چنین بازده های کوچکی شناسایی و تصحیح نشده باشد، اهرم سرمایه گذاری عمومی کوتاه و بی اثر خواهد ماند. این خاستگاه ها می تواند شامل انتخاب ضعیف پروژه ها باشد - به دلیل اعمال سیاسی بد در بهترین حالت، و فساد در بدترین حالت - اجرای ضعیف پروژه، و موانع بوروکراتیک که مانع از تکمیل پروژه می شود، فقط به ذکر چند مورد. مشخص شد که این عوامل در هنگام بهره برداری از ناهمگونی متقابل منطقه ای در ایتالیا مرتبط هستند (فیورینو و همکاران، 2012).

به نظر می رسد یافته های OECD (2017) با این نتایج همخوانی داشته باشد. به ویژه، آنها نشان می دهند که چگونه ایتالیا در میان اقتصادهای پیشرفته از نظر تأثیر کوتاه مدت سرمایه گذاری، زمانی که این امر با اصلاحات ساختاری ترکیب می شود، به طور مثبتی متمایز است.

حمایت از اصلاحات ساختاری به عنوان راهی محتمل تر برای تقویت شتاب رشد نسبت به افزایش سرمایه گذاری نیز تحلیل اخیر پروزی و ترزی (2018) است. به طور خاص، ما نشان می دهیم که چگونه افزایش ناگهانی سرمایه گذاری (دولتی و خصوصی) کمترین احتمال را برای ایجاد شتاب رشد دارد که به معنای شکست ساختاری مثبت در رشد بلندمدت است. در واقع، تمام شتاب های رشد مشاهده شده در اروپا در چند دهه گذشته با اصلاحات ساختاری قابل توجهی همراه بوده است و هیچ کدام با افزایش شدید سرمایه گذاری انجام نشده است.

از منظر اقتصاد سیاسی، دلیل احتمالی این وسواس ایتالیایی نسبت به سرمایه گذاری عمومی با کسری بودجه این است که انتخاب های سخت را به تعویق می اندازد. همه می توانند با سرمایه گذاری بیشتر موافق باشند، به ویژه وقتی سرمایه گذاری از طریق بدهی تامین می شود، زیرا منافع اختصاصی را تسویه نمی کند. این امر به ویژه در یک محیط کم بهره که در آن خطر بحران بدهی دولتی به عنوان خاموش تلقی می شود، صادق است.

این ستون نشان نمی دهد که سرمایه گذاری عمومی باید شیطنت شود. با این حال ، هدف آن پیشنهاد زمان بهینه تر سیاست اقتصادی است. شناسایی تنگناهای خاص در کشور که باعث انتخاب سرمایه گذاری و کارآیی می شوند باید اولویت داشته باشند و اقدامات باید در این جبهه در قالب اصلاحات ساختاری/بخش دولتی انجام شود [1]. این باعث افزایش بازده سرمایه گذاری عمومی می شود. در حالت ایده آل ، در عین حال ، می توان ترکیب کلی هزینه های عمومی را بازسازی کرد تا فضای مالی را برای هزینه های سرمایه گذاری باز کند [2]. پس از اتمام این کار ، باید از اهرم سرمایه گذاری عمومی استفاده شود ، و از اثرات ضرب (در حال حاضر در حال ثبت نام) استفاده می شود.

به قول کارلو کوتارلی ، رسمی سابق صندوق بین المللی پول ، درک چگونگی هزینه بهتر قبل از هزینه بیشتر مفید است.

کتابشناسی - فهرست کتب

بانک ایتالیا (2011) ، "L'Fificienza della spesa در هر زیرساخت" ، کارگاه ها و مجموعه های کنفرانس ، جلد. 10

De Jong ، J. ، Ferdinandusse ، M. ، Funda ، J. ، Vetlov ، I. (2017) ، "تأثیر سرمایه گذاری عمومی در اروپا: یک ارزیابی مبتنی بر مدل" ، مجموعه مقاله کار ECB 2021.

Fiorino ، N. ، Galli ، E. ، Petrarca ، I. (2012) ، "فساد و رشد: شواهدی از مناطق ایتالیا" ، مجله اروپایی دولت و اقتصاد ، جلد. 1 ، شماره 2.

صندوق بین المللی پول (2014) ، "آیا زمان فشار زیرساختی است؟تأثیر کلان اقتصادی سرمایه گذاری عمومی "، چشم انداز اقتصادی جهانی صندوق بین المللی پول.

گزارش کارمندان صندوق بین المللی پول (2015) ، "کارآمدتر کردن سرمایه گذاری عمومی".

OECD (2017) ، "با استفاده از اهرم های مالی برای فرار از تله با رشد کم" ، OECD چشم انداز اقتصادی ، جلد. 2016 ، شماره 2.

Peruzzi ، M. ، Terzi ، A. (2018) ، "استراتژی های شتاب رشد" ، Harvard CID Paper Paper 91.

[1] حتی از دیدگاه دقیق طرف تقاضا کینزی ، افزایش کارآیی انتخاب پروژه در زمان های خوب دلالت بر این دارد که دومی می تواند به سرعت در طول رکود فعال شود.

[2] برای اطلاعات بیشتر در این مورد ، به کتاب روشنگری روبرتو پروتی "وضع موجود" مراجعه کنید.

درباره نویسندگان

السیو ترزی

آلسیو ترزی ، یک شهروند ایتالیایی ، در اکتبر 2013 به بروگل پیوست. پیش از این ، آلسیو یک تحلیلگر تحقیق در بخش مدیریت EMU بانک مرکزی اروپا بود. وی همچنین برای واحد پیش بینی اقتصاد کلان DG ECFIN (کمیسیون اروپا) ، واحد بررسی مالی پارلمان اسکاتلند و تحقیقات BMI (گروه فیچ) ، یک شرکت ریسک و پیش بینی کشور در شهر لندن کار کرده است ، جایی که وی یک تحلیلگر اروپا بودبشر

وی دارای مدرک لیسانس اقتصاد بین المللی از دانشگاه بوکونی و MPA در سیاست اقتصادی اروپا از دانشکده اقتصاد لندن ، جایی که وی در اقتصاد عمومی تخصص داشت. وی در طول تحصیلات ، یک ترم را در کالج دارتموث (ایالات متحده) گذراند. علایق اصلی تحقیق آلیو شامل اصلاحات ساختاری ، رقابت ، حاکمیت EMU و G20 است.

بین سالهای 2016-2018 ، آلسیو یکی از همکاران ویزیت های فولبرایت در دانشکده دولت کندی دانشگاه دانشگاه هاروارد بود. وی دکترای اقتصاد سیاسی را در دانشکده مدیریت هرتی در برلین با پایان نامه ای در مورد رشد اقتصادی که تحت نظارت پروفسور نوشته شده است ، به اتمام رساند. Henrik Enderlein ، Dani Rodrik و Jean Pisani-Ferry.

او به ایتالیایی و انگلیسی مسلط است ، دانش خوبی از فرانسوی دارد و سطح متوسط آلمانی و اسپانیایی است.< Pan> وی دارای مدرک لیسانس در اقتصاد بین المللی از دانشگاه بوکونی و MPA در سیاست اقتصادی اروپا از دانشکده اقتصاد لندن ، جایی که وی در اقتصاد عمومی تخصص داشت. وی در طول تحصیلات ، یک ترم را در کالج دارتموث (ایالات متحده) گذراند. علایق اصلی تحقیق آلیو شامل اصلاحات ساختاری ، رقابت ، حاکمیت EMU و G20 است.