بازارهای آینده در قیمت گذاری بیت کوین چه نقشی دارند؟علیت ، ادغام و کشف قیمت از منظر متغیر زمانی؟☆

آخرین مطالب

امکانات وب

بازارهای آینده در قیمت گذاری بیت کوین چه نقشی دارند؟علیت ، ادغام و کشف قیمت از منظر متغیر زمانی؟☆

از ژانویه سال 2020 Elsevier یک مرکز منابع COVID-19 با اطلاعات رایگان به زبان انگلیسی و ماندارین در مورد رمان Coronavirus Covid-19 ایجاد کرده است. مرکز منابع Covid-19 در وب سایت اخبار و اطلاعات عمومی شرکت Elsevier Connect میزبان است. Elsevier بدین وسیله اجازه می دهد تا تمام تحقیقات مربوط به COVID-19 خود را که در مرکز منابع COVID-19 موجود است-از جمله این محتوای تحقیق-که بلافاصله در مخازن PubMed Central و سایر سرمایه گذاری های عمومی در دسترس است ، مانند پایگاه داده WHO COVID با حقوق برایتحقیقات بدون محدودیت دوباره استفاده و تجزیه و تحلیل به هر شکلی یا به هر وسیله ای با تأیید منبع اصلی. این مجوزها تا زمانی که مرکز منابع COVID-19 فعال باشد ، توسط Elsevier به صورت رایگان اعطا می شود.

خلاصه

مقالات اخیر که بازارهای Spot و Futures را برای بیت کوین مورد بررسی قرار داده اند به این نتیجه رسیده اند که کشف قیمت یا در محل یا بازار آینده انجام می شود. در اینجا ، ما استحکام نتیجه گیری کشف قیمت قبلی را با بررسی روابط علی ، ادغام و کشف قیمت بین بازارهای نقطه و آینده برای بیت کوین ، با استفاده از داده های روزانه مناسب و مکانیسم های متغیر زمان در نظر می گیریم. ما از تست علیت گرنجر متغیر زمان شی ، فیلیپس و هورن استفاده می کنیم [2018] ؛تست های ادغام متغیر زمانی از پارک و هان [1999] و روشهای اشتراک اطلاعات متغیر زمان ، نتیجه گیری می کنند که قیمت های آتی گرنجر باعث افزایش قیمت های نقطه می شود و قیمت های آتی بر روند کشف قیمت حاکم است.

چکیده گرافیکی

Unlabelled Image

1. معرفی

بیت کوین اولین دارایی دیجیتالی بود که در سال 2008 تأسیس شد و از آن زمان ، از کمتر از 1 دلار در سال 2010 افزایش یافته است تا در دسامبر 2017 به اوج تقریبی 19000 دلار آمریکا برسد. در طول اوج خود ، مبادله گزینه های هیئت مدیره شیکاگو (CBOE) و شیکاگوبازارهای آینده Mercantile Exchange (CME) به ترتیب در 10 دسامبر 2017 و 18 دسامبر 2017 قراردادهای آتی برای بیت کوین را معرفی کرد. CBOE و CME مبادلات تنظیم شده و هر دو آینده به دلار آمریکا به صورت نقدی تنظیم می شوند. 1 در مارس 2019 ، CBOE تصمیم گرفت که قراردادهای بعدی بیت کوین را برای تجارت لیست نکند و آخرین قراردادهای آتی در 19 ژوئن 2019 منقضی شد. در نتیجه ، CME تنها مبادله ای که در حال حاضر معامله شده و تنظیم شده است ، باقی می ماند. برخی از مقایسه مشخصات قرارداد بازارهای CBOE و CME به عنوان جدول 1 ، در زیر نشان داده شده است.

میز 1

برخی از مقایسه های کلیدی بازارهای آینده CBOE و CME.

مشخصات قرارداد	آینده CBOE	آینده CME
اولین تاریخ تجارت	10 دسامبر 2017	18 دسامبر 2017
سمبل	XBT	BTC
واحد پیمانکاری	1 بیت کوین	5 بیت کوین
اندازه تیک	10 دلار در هر قرارداد	25 دلار در هر قرارداد
قیمت نقطه زیرین	قیمت حراج جمینی از مبادله جمینی.	نرخ مرجع بیت کوین از CME.< SPAN> برخی از مقایسه های کلیدی بازارهای آینده CBOE و CME.

مشخصات قرارداد

آینده CBOE

آینده CME

اولین تاریخ تجارت

10 دسامبر 2017

18 دسامبر 2017

سمبل

XBT

BTC

واحد پیمانکاری

1 بیت کوین

5 بیت کوین

اندازه تیک

10 دلار در هر قرارداد

25 دلار در هر قرارداد

قیمت نقطه زیرین

قیمت حراج جمینی از مبادله جمینی.

نرخ مرجع بیت کوین از مقایسه کلیدی CME. SISE از بازارهای آینده CBOE و CME.

مشخصات قرارداد

آینده CBOE

آینده CME

اولین تاریخ تجارت

10 دسامبر 2017

18 دسامبر 2017

سمبل

XBT

BTC

واحد پیمانکاری

Fig. 1

1 بیت کوین

5 بیت کوین

اندازه تیک

10 دلار در هر قرارداد

25 دلار در هر قرارداد	آینده CBOE	قیمت حراج جمینی از مبادله جمینی.	آینده CME
قراردادهای آتی بیت کوین توجه دانشگاهیان را به خود جلب کرده است که در آن اخیراً ، مطالعات متعددی تلاش کرده اند تا کشف قیمت را در بازار و بازارهای آینده برای بیت کوین کشف کنند. Corbet ، Lucey ، Peat و Vigne [2018] چهار اقدامات کشف قیمت از جمله روش اشتراک اطلاعات Hasbrouck [1995] ، رویکرد سهم مؤلفه گونزالو و گرنجر [1995] ، اندازه گیری رهبری اطلاعات یان و Zivot را اعمال می کنند [2010] و اندازه گیری سهم رهبری اطلاعات Putniņš [2013] ، بین آینده CBOE و CME و قیمت های نقطه ای با استفاده از داده ها ، نمونه برداری شده در فرکانس یک دقیقه ای. آنها به طور معمول می دانند که کشف قیمت در بازار نقطه متمرکز است. با این حال ، کوربت و همکاران.[2018] از همان قیمت لکه های بیت کوین برای آینده CBOE و CME در تجزیه و تحلیل کشف قیمت استفاده کنید. KAPAR و OLMO [2019] نتیجه می گیرند که بازار Futures CME با استفاده از اقدامات کشف قیمت گونزالو و گرنجر [1995] و هاسبروک [1995] بر روند کشف قیمت در فرکانس روزانه حاکم است تا سهم هر بازار در روند کشف قیمت را کشف کندبشرKAPAR و OLMO [2019] از شاخص قیمت Bitcoin USD Coindesk به عنوان قیمت نقطه استفاده می کنند. Akyildirim ، Corbet ، Katsiampa ، Kellard و Sensoy [2019] دریافتند که آینده های بیت کوین بر کشف قیمت نسبت به بازارهای نقطه ای با استفاده از روش اشتراک اطلاعات Hasbrouck [1995] ، Gonzalo و Granger [1995] ، Yan and Zivot [2010] و Hauptfleishichch [2010] حاکم است.، Putniņš و Lucey [2016]. Baur and Dimpfl [2019] همچنین کشف قیمت بیت کوین را با استفاده از روش اشتراک اطلاعات Hasbrouck [1995] و Gonzalo و Granger [1995] در فرکانس پنج دقیقه ای برای داده های درون زا تحقیق می کنند. آنها نتیجه می گیرند که کشف قیمت به جای بازار آینده در بازار نقطه ای صورت می گیرد. در مقاله خود ، از قیمت معامله Bitstamp به عنوان قیمت نقطه بیت کوین در تجزیه و تحلیل برای دو بازار آتی استفاده می شود. اگرچه کوربت و همکاران.[2018] ، Kapar and Olmo [2019] ، Akyildirim و همکاران.[2019] و Baur و Dimpfl [2019] از همان اقدامات کشف قیمت Hasbrouck [1995] و Gonzalo and Granger [1995] استفاده می کنند ، آنها نتایج متفاوتی به دست می آورند. نه تنها قراردادهای آینده CBOE و CME متفاوت است ، بلکه قیمت های نقطه ای مورد استفاده نیز متفاوت است ، به جدول 1 مراجعه کنید. با این حال ، به نظر می رسد که این نکته مهم تا همین اواخر نادیده گرفته شده است ، به اسکندر و داکوس مراجعه کنید [2020]. 2 از ادبیات اقتصاد سنجی سریال عمومی ، به خوبی شناخته شده است ،	اگر برخی از فرمولاسیون مدل زیرین محدود به زمان متغیر باشد ، ممکن است برخی از روابط همگرایی احتمالی از دست برود. بنابراین ، ما در اینجا وجود رابطه همگرایی احتمالی بین قیمت های نقطه و آتی را با فرض ضریب یکپارچه سازی متغیر زمان بر اساس آزمون پارک و هان [1999] بررسی می کنیم. ما همچنین از طریق تجزیه و تحلیل خود ، رویکردهای جدید تمبر تاریخ شی ، فیلیپس و هورن [2018] اضافه می کنیم که به ما امکان می دهد بینش بیشتری در مورد روابط علیت گرنجر متغیر متغیر زمان ارائه دهیم ، که در این زمینه از تحقیقات نیز جدید است.	به طور خاص مقاله ما به پنج روش اصلی به ادبیات فعلی و سریع در حال رشد در مورد بیت کوین کمک می کند. اول ، ما یک رویکرد علیت گرنجر متغیر متغیر از زمان شیعه و همکاران را به کار می بریم.[2018] برای اولین بار به بررسی رابطه علی بین Bitcoin Spot و بازارهای آینده. مزایای بسیاری از این رویکرد جدید وجود دارد ، به ویژه ، این امر باعث می شود نقاط تغییر ناشناخته در روابط علّی و همچنین ناهمگونی بالقوه را در خود جای دهد ، که به طور معمول در ادبیات موجود نادیده گرفته می شود. این روش آزمایش جدید همچنین نیازی به محرومیت یا تفاوت داده ها ندارد. در اینجا مورد توجه خاص این است که این رویکرد به پزشکان این امکان را می دهد تا منشاء و خاتمه خاتمه را برای هر قسمت از علیت گرنجر شناسایی کنند و از این رو ، رابطه سرب و سرب بین بازارهای نقطه و آینده.	دوم ، این مقاله ، برای اولین بار ، رابطه گرنجر-مقطعی با زمان بین قیمت و آتی بیت کوین را بررسی می کند. ما همچنین پیشنهاد می کنیم که یک رویکرد متغیر متغیر برای بررسی رابطه علی در بازارهای بیت کوین با وجود کار موجود برای اتخاذ یک نسخه زمان متغیر ، تست های علیت Granger ، مناسب تر است. همانطور که در شی ، هورن ، و فیلیپس [2020] نشان داده شده است ، دلایل زیادی وجود دارد که انتظار داشته باشید وجود یک رابطه گاه به گاه متغیر بین متغیرهای مورد علاقه (به عنوان مثال ، تغییر در سیاست اقتصادی ، ساختار نظارتی ، نهادهای حاکم یا محیط های عملیاتی) وجود داشته باشد. بشراز علاقه ویژه ای به این مقاله ، ما انتظار داریم که به دلایل مختلفی که در زیر ذکر شده است ، یک رابطه علیت متغیر متغیر باشد.	دوم ، این مقاله ، برای اولین بار ، رابطه گرنجر-مقطعی با زمان بین قیمت و آتی بیت کوین را بررسی می کند. ما همچنین پیشنهاد می کنیم که یک رویکرد متغیر متغیر برای بررسی رابطه علی در بازارهای بیت کوین با وجود کار موجود برای اتخاذ یک نسخه زمان متغیر ، تست های علیت Granger ، مناسب تر است. همانطور که در شی ، هورن ، و فیلیپس [2020] نشان داده شده است ، دلایل زیادی وجود دارد که انتظار داشته باشید وجود یک رابطه گاه به گاه متغیر بین متغیرهای مورد علاقه (به عنوان مثال ، تغییر در سیاست اقتصادی ، ساختار نظارتی ، نهادهای حاکم یا محیط های عملیاتی) وجود داشته باشد. بشراز علاقه ویژه ای به این مقاله ، ما انتظار داریم که به دلایل مختلفی که در زیر ذکر شده است ، یک رابطه علیت متغیر متغیر باشد.
بیت کوین با هیچ دارایی مالی گره خورده و قیمت آن نسبت به بازارهای مالی بسیار حساس است.	مشکل استخراج معادن به صورت دوره ای با گذشت زمان (تقریباً 14 روز) به عنوان تابعی از میزان قدرت هشویی توسط شبکه معدنچیان مستقر شده است.	مشکل استخراج معادن به صورت دوره ای با گذشت زمان (تقریباً 14 روز) به عنوان تابعی از میزان قدرت هشویی توسط شبکه معدنچیان مستقر شده است.	قدرت مورد استفاده برای استخراج بیت کوین با گذشت زمان تغییر کرده است. قدرت ممکن است از فسیل ، گاز طبیعی ، هسته ای ، خورشیدی ، باد یا نیروگاه تولید شود.	مشکل استخراج معادن به صورت دوره ای با گذشت زمان (تقریباً 14 روز) به عنوان تابعی از میزان قدرت هشویی توسط شبکه معدنچیان مستقر شده است.
به همین دلایل ، ما معتقدیم که یک رویکرد متغیر زمان برای کشف روابط علی در بازارهای بیت کوین مناسب است.< Pan> مشکل استخراج معادن به صورت دوره ای با گذشت زمان (تقریباً 14 روز) به عنوان تابعی از میزان قدرت هشویی توسط شبکه معدنچیان مستقر شده است.	استخراج بیت کوین با بهبود قدرت پردازش (هاشرات) ، تغییرات فنی قابل توجهی در قدرت محاسبات را تجربه می کند. به گفته تیلور [2017] ، سخت افزار برای استخراج بیت کوین از زمان اختراع بیت کوین به سرعت تکامل یافته است.	قدرت مورد استفاده برای استخراج بیت کوین با گذشت زمان تغییر کرده است. قدرت ممکن است از فسیل ، گاز طبیعی ، هسته ای ، خورشیدی ، باد یا نیروگاه تولید شود.	مکان های مورد استفاده برای معدن نیز با گذشت زمان تغییر کرده است. معدنچیان بیت کوین با هزینه های کم برق به مکانهایی منتقل می شوند.	به همین دلایل ، ما معتقدیم که یک رویکرد متغیر متغیر برای کشف روابط علی در بازارهای بیت کوین مناسب است. دشواری در حال تنظیم به صورت دوره ای با گذشت زمان (تقریباً 14 روز) به عنوان تابعی از میزان قدرت هشدار توسط شبکه از شبکه تنظیم شده است. معدنچیان
استخراج بیت کوین با بهبود قدرت پردازش (هاشرات) ، تغییرات فنی قابل توجهی در قدرت محاسبات را تجربه می کند. به گفته تیلور [2017] ، سخت افزار برای استخراج بیت کوین از زمان اختراع بیت کوین به سرعت تکامل یافته است.	قدرت مورد استفاده برای استخراج بیت کوین با گذشت زمان تغییر کرده است. قدرت ممکن است از فسیل ، گاز طبیعی ، هسته ای ، خورشیدی ، باد یا نیروگاه تولید شود.	مکان های مورد استفاده برای معدن نیز با گذشت زمان تغییر کرده است. معدنچیان بیت کوین با هزینه های کم برق به مکانهایی منتقل می شوند.	به همین دلایل ، ما معتقدیم که یک رویکرد متغیر زمان برای کشف روابط علی در بازارهای بیت کوین مناسب است.	سوم ، آزمایشات مقاله برای ادغام بالقوه تحت یک فرض ضریب یکپارچه سازی متغیر ، با استفاده از آزمون پارک و هان [1999]. ادبیات قبلی در مورد این موضوع هیچ گزارشی از احتمال ضریب ادغام متغیر زمانی ندارد. دلیل اینکه ضریب ادغام در نظر گرفته می شود متغیر زمان است با استدلال ارائه شده توسط پارک و هان [1999] که بیان می کنند "از آنجابا توجه به امکان تغییر شرایط رانندگان کلان و خرد بنیادی مربوط به عملیات بازار و شرایط نظارتی ، رابطه هنوز در یک مسیر نمونه طولانی وجود ندارد. "دلایل کلی استدلال شده توسط پارک و هان [1999] برای ضریب ادغام متغیر زمانی نیز می تواند در مورد روابط بلند مدت بین نقطه بیت کوین و قیمت های آتی اعمال شود. برخی از ویژگی های بازارهای بیت کوین ، همانطور که در بالا خلاصه شد ، حاکی از آن است که عملیات بازار و شرایط نظارتی که حاکم بر عملیات بازارها ، از جمله تعیین ارزشهای اساسی ، مربوط به قیمت های نقطه و آینده است و به مرور زمان بدون تغییر باقی نمی ماند ، بیشتر نشان می دهد که ممکن است وجود داشته باشدقدرت پویا و قابل پیش بینی از قیمت معاملات آتی به نقطه ، معادل یک رابطه همگرایی متغیر زمان وجود دارد. به عنوان مثال ، دوره نمونه این مطالعه یک فاز پررونق چشمگیر و در نهایت بی ثبات برای بیت کوین را شامل می شود که به دنبال قطره های بعدی در ارزش آن بود. در این دوره ، محیط های نظارتی که در بازارهای بیت کوین روبرو هستند ، شاهد یک سری تغییرات بودند زیرا سیاست های نظارتی مقامات در تجارت بیت کوین تحت تعدادی از تعدیل ها قرار گرفتند. فعالیت های معدن مربوط به نحوه عملکرد بازار بیت کوین نیز با گذشت زمان تغییر می کند و به یک رابطه متغیر زمانی بین قیمت بیت کوین و قیمت های آتی کمک می کند. نمونه های موجود در اینجا شامل مشکل معدن است که به طور دوره ای به مرور زمان تنظیم می شود ، تغییرات تکنولوژیکی در محاسبات قدرت برای پشتیبانی از فرآیندهای معدن ، تغییر انرژی انرژی برای معدن و تغییر مکان برای فعالیت های معدن. اگرچه تغییرات زمان محدود کننده داوری در محل بیت کوین و بازارهای آینده ممکن است زودگذر باشد ، متغیرهای شرایط نظارتی و عملیات بازار که با گذشت زمان تغییر می کنند ، امکان ایجاد یک زمان متفاوت و یکپارچه سازی رابطه را نشان نمی دهد. این مقاله به بررسی شواهد برای چنین روابطی اختصاص یافته است.
چهارم ، این مقاله همچنین با بررسی کشف قیمت در بازار بیت کوین و بازارهای آتی با استفاده از دیدگاه متغیر زمان ، شکافی را پر می کند. ادبیات موجود نشان داده است که توانایی جذب اطلاعات جدید در شاخص های سهام و بازارهای آینده ارز در طولانی مدت با گذشت زمان متفاوت است. این ممکن است به این دلیل باشد که فعالیت معامله گران آگاه در بازار ممکن است به دلیل نوسانات بازار به عنوان الگوهای مختلف به نظر برسد (Chakravarty ، Gulen ، & Mayhew ، 2004 ؛ Chen & Gau ، 2009 ؛ Chen & Gau ، 2010)؛تعداد معاملات در فواصل زمانی معین (Ates & Wang ، 2005) ؛و گسترش پیشنهادات (Ates & Wang ، 2005 ؛ Chen & Gau ، 2010) ، که به نظر می رسد همه اینها تکامل سهام اطلاعات را در بازارهای آتی هدایت می کند. این متغیرها به عنوان پروکسی که منعکس کننده تجارت غیر ثابت در طول زمان هستند در نظر گرفته می شوند. در این مطالعه ما مفاهیم دارایی های مالی سنتی را به بازار بیت کوین و بازارهای آتی اعمال می کنیم ، در حالی که اجازه می دهیم سهام اطلاعاتی در بازار بیت کوین و بازارهای آینده به جای استاتیک متغیر باشد. همانطور که قبلاً مورد بحث قرار گرفت ، بسیاری از مطالعات تجربی فعلی کشف قیمت در بازارهای آینده بیت کوین را با استفاده از روش اشتراک اطلاعات استاتیک (متغیر) بررسی می کنند. 3 در این مقاله ، ما Avino ، Lazar و Varotto [2015] را دنبال می کنیم و با در نظر گرفتن یک ماتریس واریانس شرطی دو متغیره مشروط برای Bitcoin Spot و بازگشت آتی ، یک سهم اطلاعات متغیر را کشف می کنیم. یک مدل GARCH همبستگی پویا-همبستگی دو متغیره (DCC) برای مدل سازی ماتریس واریانس- کواریانس مشروط استفاده می شود. طبق گفته Engle [2002] ، مدل DCC می تواند تقریب بهتری برای لحظه دوم توزیع بازگشت چند متغیره نسبت به سایر مشخصات GARCH فراهم کند. علاوه بر این ، ما برای اندازه گیری های کشف قیمت متغیر زمان ، ما را در مورد عدم صفر و کورتوز اضافی توزیع بازده در محل بیت کوین و بازارهای آینده در نظر می گیریم. این یافته ها هنگامی که داده های بازار عدم تقارن و دم چربی را نشان می دهد ، به کارآیی بازارهای آتی بیت کوین نور بیشتری می بخشد. 4	پنجم ، این مقاله ادبیات مربوط به تجزیه و تحلیل تجربی بازارهای آینده بیت کوین را با مشخص کردن صحیح قیمت های نقطه ای برای بازارهای آینده CBOE و CME غنی می کند. ما پیشنهاد می کنیم که تحقیقات آینده از یک جفت صحیح قیمت های پیش بینی شده برای تجزیه و تحلیل بعدی از یک منبع داده قابل اعتماد و قابل اعتماد استفاده می کند ، به عنوان مثال ، تامسون رویترز Datastream. به طور خاص ، این مقاله با برجسته سازی و نشان دادن تأثیرات استفاده از محصولات صحیح بیت کوین که زیربنای دارایی های مشخص شده در قراردادهای آتی در CBOE و CME است ، به ادبیات کمک می کند. ما همچنین بر قابلیت اطمینان پایگاه داده ها که حاوی داده های فرکانس پایین دارایی های نقطه ای مانند داده های روزانه و هفتگی است ، تأکید می کنیم. چنین اطلاعاتی برای محقق آینده در مورد قیمت بیت کوین و قیمت های آتی بسیار مفید خواهد بود. 5	با کمک های فوق ، ما می توانیم از دیدگاه متغیر زمان به سه سؤال مهم زیر بپردازیم:	قسمت های باقیمانده کاغذ به شرح زیر سازماندهی شده است. بخش 2 ادبیات موجود را که ما به آن کمک می کنیم و موضوعات خاص دارایی مالی مربوط به بیت کوین و آزمایش روابط علی در این بازار مبتنی بر قیمت های نقطه و آینده است ، توصیف می کند. بخش 3 در مورد داده ها بحث می کند و روش های اقتصاد سنجی را ارائه می دهد. بخش 4 یافته های تجربی را ارائه می دهد و بخش 5 نتیجه می گیرد.	2. ادبیات و موضوعات موجود
کشف قیمت به طور کلی شاخص مهمی از عملکردی است که قراردادهای آتی نسبت به معاملات دارایی های نقطه ای اساسی ارائه می دهند ، و یکی از مهمترین سهم بازارهای آینده در سازمان فعالیت اقتصادی را منعکس می کند [سیلبر ، 1981]. تعدادی از مطالعات تجربی از این فرضیه پشتیبانی می کنند که قیمت های آتی ابتدا اطلاعات جدید را جذب می کند ، که سپس از طریق معاملات مرزی به بازار نقطه اصلی منتقل می شود. قیمت در دراز مدت. بخش عمده ای از تئوری که از علیت گرنجر حمایت می کند ، در این حالت ، به عنوان مثال ، فرض بر این است که قیمت دارایی با ارزش فعلی تخفیف درآمدهای بلند مدت سهام یا پویایی قیمت یک اوراق بهادار هدایت می شود. این مورد برای یک رابطه با پیش بینی می تواند از طریق تعدادی از رویکردها از جمله یک مدل هزینه حمل و نقل نشان داده شود که نشان می دهد ارزش ذاتی قیمت آتی ، ارزش مداوم مرکب از قیمت های نقطه در زمان بلوغ است (چان ،1992 ؛ Garbade & Silber ، 1983 ؛ Stoll & Whaley ، 1990 ؛ Wahab & Lashgari ، 1993). مدل هزینه حمل و نقل شرط عدم وجود آربیتراژ برای قیمت های آتی و چگونگی تعیین قیمت منصفانه برای آینده را مشخص می کند. این امکان را به ما می دهد تا پیشنهاد کنیم که قیمت نقطه نباید از قیمت آتی برای مدت کافی طولانی دور شود با توجه به اینکه شرایط بدون آربیتراژ تضمین می کند که کارایی بازار حفظ شود. رویکرد هزینه حمل و نقل به شرایطی تبدیل می شود که تعادل بلند مدت قیمت نقطه را به قیمت آتی مربوطه مرتبط می کند. این رابطه نظری بین قیمت های Spot و Futures به صورت تجربی به یک مورد ترجمه می شود که تخمین و آزمایش را می توان در یک چارچوب رگرسیون همگرایی انجام داد که در آن قیمت و قیمت های آینده باید یکپارچه شوند تا زمانی که شرایط بدون آربیتراژ باشد. شواهد حامی چنین پیامدهایی به طور گسترده در بازارهای کالا و بازارهای شاخص سهام یافت شده است (به عنوان مثال ، Garbade & Silber ، 1983 ، Stoll & Whaley ، 1990 ، Chan ، 1992 ، Wahab & Lashgari ، 1993 ، Ghosh ، 1993 ، Koutmos & Tucker ، 1996 ، Pizzi ، Ecomonopoulos ، & O'Neill ، 1998 ، Yang ، Bessler ، & Leatham ، 2001 ، Kavussanos ، Visvikis ، & Alexakis ، 2008 ؛ Rosenberg & Traub ، 2009 ، Cabrera ، Wang ، & Yang ، 2009 ، Bohl ، Bohl ، Bohl ، Bohl ، 2008 ؛Salm ، & Schuppli ، 2011 ، Hauptfleisch et al. ، 2016 ؛ در میان دیگران).	شناسایی مکانیسم کشف قیمت می تواند به نوع زمان افزایش یابد ، زیرا ادبیات نشان داده است که جذب اطلاعات برای بازتاب مقادیر ذاتی می تواند با گذشت زمان تکامل یابد. یکی از پیامدهای اصلی این است که واریانس متغیر و همبستگی نوآوری در قیمت رخ می دهد ، که نشان دهنده روند تحول تولید و جذب اطلاعات است. تلاش برای گرفتن سهم اطلاعات متغیر زمان اخیراً در ادبیات شرح داده شده است ، جایی که به نظر می رسد عمدتاً سه روش ایجاد شده برای ضبط ماهیت متغیر زمان کشف قیمت وجود دارد. اول ، سهم اطلاعات متغیر زمان بر اساس ضرایب تصحیح خطای متغیر زمان محاسبه می شود که می توانند از طریق یک تخمین پنجره نورد در مدل تصحیح خطای بردار [Bell ، Brooks ، & Taylor ، 2016] یا یک سری مقیاس گذاری حاصل شوند. عوامل تحمیل شده به ضرایب تنظیم اصلی [تیلور ، 2011]. دوم شامل محاسبه سهم اطلاعاتی است که در فواصل کم فرکانس متفاوت است ، با استفاده از داده های با فرکانس بالا (Ates & Wang ، 2005 ؛ Chen and Gau ، 2009 ، Chen and Gau ، 2010 ؛ Xu & Wan ، 2015). سرانجام ، اوینو و همکاران.[2015] پیشنهاد می کند که با گسترش ماتریس کواریانس نوآوری ، مشروط به اطلاعات گذشته ، جایی که از مدل چند متغیره Bekk-Garch برای تخمین ماتریس کواریانس مشروط استفاده می شود ، سهم اطلاعات متغیر زمان را ایجاد کنید.	نقش اطلاع رسانی از یک بازار آینده با بررسی روابط احتمالی سرب بین بازارهای SPOT و آینده به طور گسترده مورد بررسی قرار گرفته است. علیت Granger به طور گسترده ای برای آزمایش رسمی برای روابط سرب (سفارش زمانی) برای تعیین اینکه کدام بازار (قیمت نقطه یا آینده) منجر به دیگری می شود ، استفاده می شود. مراقبت باید در اینجا انجام شود ، به ویژه نیاز به استحکام نتایج ، زیرا به خوبی اثبات شده است که تست های علیت گرنجر می توانند نسبت به دوره زمانی تخمین یا فرضیاتی که روابط علّی با گذشت زمان تغییر نمی کند ، بسیار حساس باشد. بشرروش شی و همکاران.[2018] به پزشکان این امکان را می دهد تا بررسی کنند که آیا رابطه علی در طول زمان متفاوت است ، همانطور که ممکن است برای بسیاری از متغیرهای اقتصادی و مالی از جمله بیت کوین انتظار داشته باشد.	علاوه بر این ، ماهیت رابطه همگرایی بین قیمت های نقطه و آتی پیامدهای مهمی دارد. برای آینده و بازارهای نقطه ای انتظارات پیشینی وجود دارد که رابطه قوی (یکپارچه سازی) بین دو بازار وجود دارد. اگر قیمت های Spot و Futures با هم جمع شوند ، برابری Spot-Future وجود دارد ، نشان می دهد که هیچ فرصت داوری ایجاد نمی شود. علاوه بر این ، وجود ادغام همچنین نشان می دهد که بازارهای آتی کارآمد هستند. با این حال ، هنگام آزمایش چنین شرایطی ، تست های ادغام معمولی یک چارچوب استاتیک (متغیر زمان) را فرض می کنند. اگر این فرض نامعتبر باشد ، ممکن است ادغام به دروغ و همچنین پیامدهای ذکر شده در بالا رد شود ، از این رو ، این مهم است که یک چارچوب همگرایی متغیر زمان را فراهم کنیم (جایی که عدم تغییر زمان یک مورد خاص است) که تعامل بالقوه بین متغیر ها را غنی می کند. توسط همان مجموعه اطلاعات هدایت می شوند. علاوه بر این ، ماهیت رابطه همخوانی بین قیمت های Spot و Futures پیامدهای مهمی دارد. برای آینده و بازارهای نقطه ای انتظارات پیشینی وجود دارد که رابطه قوی (یکپارچه سازی) بین دو بازار وجود دارد. اگر قیمت های Spot و Futures با هم جمع شوند ، برابری Spot-Future وجود دارد ، نشان می دهد که هیچ فرصت داوری ایجاد نمی شود. علاوه بر این ، وجود ادغام همچنین نشان می دهد که بازارهای آتی کارآمد هستند. با این حال ، هنگام آزمایش چنین شرایطی ، تست های ادغام معمولی یک چارچوب استاتیک (متغیر زمان) را فرض می کنند. اگر این فرض نامعتبر باشد ، ممکن است ادغام به دروغ و همچنین پیامدهای ذکر شده در بالا رد شود ، از این رو ، این مهم است که یک چارچوب همگرایی متغیر زمان را فراهم کنیم (جایی که عدم تغییر زمان یک مورد خاص است) که تعامل بالقوه بین متغیر ها را غنی می کند. علاوه بر این ، ماهیت رابطه همگرایی بین قیمت های نقطه و آتی پیامدهای مهمی دارد. برای آینده و بازارهای نقطه ای انتظارات پیشینی وجود دارد که رابطه قوی (یکپارچه سازی) بین دو بازار وجود دارد. اگر قیمت های Spot و Futures با هم جمع شوند ، برابری Spot-Future وجود دارد ، نشان می دهد که هیچ فرصت داوری ایجاد نمی شود. علاوه بر این ، وجود ادغام همچنین نشان می دهد که بازارهای آتی کارآمد هستند. با این حال ، هنگام آزمایش چنین شرایطی ، تست های ادغام معمولی یک چارچوب استاتیک (متغیر زمان) را فرض می کنند. اگر این فرض نامعتبر باشد ، ممکن است ادغام به دروغ و همچنین پیامدهای ذکر شده در بالا رد شود ، از این رو ، این مهم است که یک چارچوب همگرایی متغیر زمان را فراهم کنیم (جایی که عدم تغییر زمان یک مورد خاص است) که تعامل بالقوه بین متغیر ها را غنی می کند. توسط همان مجموعه اطلاعات هدایت می شوند.	بحث و مقالات ذکر شده در بالا از بازارهای آینده مالی گرفته شده است که در آن دارایی ها/کالاها در محیط های مالی/بازارهای مالی کشف قیمت سنتی جای می گیرند که در آن نظریه به طور طبیعی ممکن است ما را به سمت فکر کردن علیت گرنجر سوق دهد و باید از طولانی مدت تا کوتاه مدت با نقطه و آینده اجرا شود. بازارهایی که به طور طبیعی یکپارچه می شوند. با این حال ، هنگامی که بازارهای Spot/Futures مبتنی بر رمزنگاری هستند ، مشخص نیست که مدل (های) قیمت گذاری باید (اصول) و به همین ترتیب چگونه باید دینامیک کشف قیمت باید مدل شود و آیا روابط پایدار است. ظهور معاملات cryptocurrency منجر به بحث قابل توجهی در مورد آنچه که قیمت آنها و به ویژه پیوندهای بین قیمت های Spot و Futures را تعیین می کند ، منجر به بحث قابل توجهی شده است. همانطور که در بالا مورد بحث قرار گرفت ، قیمت گذاری Cryptocurrency در یک چارچوب هزینه حمل و نقل ، شرایط عدم وجود Arbitrage را در فرآیند قیمت گذاری قرار می دهد ، که به طور تجربی به وجود یک چارچوب روابط همگرایی تبدیل می شود. غرفه ، بنابراین ، و Tse [1999] ، جونگ و دوندرز [1998] ، فلمینگ ، اوستییک و ویلی [1996] و هسیه ، لی و یوان [2008] استدلال می کنند که ، در یک دنیای هزینه تجارت ، معاملات معاملات آینده کمتر استهزینه معاملات و جذب سریعتر اطلاعات. دلیل نظری برتری آینده در محتوای اطلاعات نیز به خوبی مورد بحث و توضیح توسط فلمینگ و همکاران قرار گرفته است.[1996] ، که در آن بازارهای آینده نمرات بالایی را در انواع اقدامات سهم اطلاعات نشان می دهند. با این حال ، این کار پیش از ظهور و رشد ارزهای رمزنگاری شده و رشد گسترده اطلاعات جدید از جمله به عنوان مثال ، Reddit است.
ارزهای رمزنگاری آنقدر با بازارهای سنتی متفاوت هستند که استفاده از نرخ بدون ریسک به عنوان یک عامل اصلی ترکیب ممکن است مناسب نباشد و مفهوم اصلی بی طرفی ریسک هنوز به طور کامل در این نوع بازار مورد بررسی و آزمایش قرار نگرفته است. به این ترتیب ، این سؤال که آیا رویکرد هزینه حمل و نقل مناسب برای قیمت گذاری آینده های مبتنی بر رمزنگاری است ، ایجاد نشده است ، اما می توان از طریق تست های مختلف از جمله ادغام ، علیت سرب و پایداری کشف قیمت مورد بررسی قرار گرفت. با توجه به برخی از ویژگی های منحصر به فرد قیمت cryptocurrency و قیمت های آتی که در مقدمه خلاصه شده است ، ممکن است انتظار داشته باشد که در مدل قیمت گذاری آینده رمزنگاری در مقایسه با سایر بازارهای دارایی تفاوت هایی داشته باشد. این مورد را در دنیای اختلال ناشی از مثلاً Covid-19 قرار دهید ، جایی که به عنوان مثال بیت کوین ، ممکن است به عنوان یک پناهگاه امن عمل کرده باشد (Corbet ، Hou ، Hu ، Larkin ، & Oxley ، 2020) و نیاز فوری برای آزمایش وجود دارد. با استفاده از روشهای اقتصادی پیشرفته ، مناسب و انعطاف پذیر ، برای جهت های علیت بین بازارهای نقطه و آینده و در دنیای همیشه در حال تغییر ، آیا چنین روابطی با گذشت زمان پایدار هستند.	از این رو ، در این مقاله ما به دنبال شناسایی مسیرهای علی ، پویایی سرب و سوئیچینگ بالقوه است که ممکن است برای قیمت های نقطه/آتی بیت کوین با استفاده از انعطاف پذیر ترین و کلی ترین مدل که هنوز در این داده ها و این ادبیات اعمال می شود ، ایجاد شود. ماهیت داده های مورد استفاده و انعطاف پذیری اقتصاد سنجی به کار رفته در بخش 3 در زیر مورد بحث قرار گرفته است.	3. داده ها و روش	3. 1داده ها	CBOE و CME اولین دو صرافی تنظیم شده بودند که قراردادهای آتی را روی بیت کوین ارائه کردند. ما از قیمت تسویه روزانه معاملات آتی بیت کوین CBOE از 18 دسامبر 2017 تا 16 ژوئن 2019، و ارزش تسویه نهایی (تعریف شده به عنوان XBTS) بر اساس قیمت حراج Gemini در ساعت 4 بعد از ظهر به وقت شرقی به عنوان قیمت های لحظه ای برای بازار CBOE استفاده می کنیم. 6 7 برای CME، ما از قیمت تسویه روزانه معاملات آتی CME بیت کوین از 25 دسامبر 2017 تا 29 ژوئیه 2019 استفاده می کنیم، جایی که قیمت های آتی بیت کوین CME بر اساس نرخ مرجع CME بیت کوین (BRR) است که به عنوان قیمت نقدی استفاده می شود. برای بازار CMEBRR به نرخ مرجع روزانه قیمت دلار آمریکا یک بیت کوین که توسط CME توسعه یافته است، اشاره دارد. BRR جریان های تجاری را از صرافی های اصلی بیت کوین، به عنوان مثال، Bitstamp، Coinbase، itBit و Kraken در ساعت 4 بعد از ظهر به وقت لندن جمع آوری می کند تا از شفافیت و تکرارپذیری در بازارهای نقدی اساسی اطمینان حاصل کند. 8 برای ساخت سری قیمت‌های آتی CBOE و CME، ما فقط از مشاهدات روزانه قیمت نزدیک‌ترین قراردادهای آتی برای اطمینان از نقدشوندگی آنها استفاده می‌کنیم، جایی که نزدیک‌ترین قراردادها، قراردادهایی هستند که در هر ماه تقویمی به تاریخ انقضا نزدیک‌تر هستند. اگر در ماه قرارداد اولی از حجم معاملات اولی بیشتر شود، نزدیک ترین قرارداد را به دومین قرارداد نزدیک می کنیم.

قیمت حراج Gemini و BRR برای نشان دادن بازارهای نقدی مورد بررسی در این مقاله استفاده می شود. 9 برای هماهنگی با قیمت‌های آتی بیت‌کوین، سپس قیمت حراج روزانه جمینی و BRR را برای همان دوره با قراردادهای آتی CBOE و CME بدست می‌آوریم. پس از تطبیق سری داده های نقطه ای و آتی، 416 مشاهده برای نمونه CME و 393 مشاهده برای نمونه CBOE باقی مانده است. توجه داشته باشید که نمونه ما به دلیل در دسترس نبودن، داده‌های آخر هفته را حذف نمی‌کند. هر دو قیمت لحظه ای و آتی از تامسون رویترز دیتاستریم برای تجزیه و تحلیل تجربی ما دانلود می شوند. لازم به ذکر است که قیمت‌های آتی و نقدی مورد استفاده توسط CBOE و CME متفاوت است، از این رو تحلیل تجربی بر اساس بازارهای نقدی مشابه است.

التداول المالي...

ما را در سایت التداول المالي دنبال می کنید

برچسب : نویسنده : سیروس ابراهیم‌زاده بازدید : 62 تاريخ : سه شنبه 8 فروردين 1402 ساعت: 19:08

بازارهای آینده در قیمت گذاری بیت کوین چه نقشی دارند؟علیت ، ادغام و کشف قیمت از منظر متغیر زمانی؟☆

آخرین مطالب

امکانات وب